LedgerX und CBOE: Das CFTCs Trojanisches Pferd in einem SEC-Turf-Krieg

Benjamin Sauter und David McGill von Kobre & Kim LLP sind Zivilanwälte und kriminelle und regulatorische Verteidiger. Sie sind auch Teil der Digital Currency & Ledger Defense Coalition, eine Gruppe von über 50 Anwälten zum Schutz der US-Blockchain-Innovatoren gewidmet.

Sauter und McGill untersuchen in dieser Stellungnahme, wie eine neue Klasse von Cryptocurrency-basierten Finanzprodukten das Gleichgewicht der Macht zwischen den US-Regulierungsbehörden beeinflussen könnte.


Es gibt mehr als das Auge auf die jüngsten Ankündigungen, dass LedgerX und CBOE bald digitale Währungsderivate in den USA anbieten werden.

Neben der Bereitstellung neuer Finanzprodukte für die Öffentlichkeit können diese Initiativen auch sein auch die US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) in die zugrunde liegenden digitalen Währungsmärkte einführen. Wenn ja, wäre dies eine Regimewechsel, wie der Cryptocurrency-Handel reguliert wird, insbesondere im Hinblick auf manipulative oder störende Handelspraktiken.

Gleichzeitig wird die jüngste Ankündigung, dass die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) viele (wenn nicht alle) neue Währungsangebote als "Wertpapiere" betrachten wird, ein drohendes Throngespräch für die Regulierungsbeherrschung in diesen Märkten darstellen.

Die Westeros des digitalen Devisenhandels

Derzeit ist die CFTC "jenseits der Mauer" der digitalen Währungsmärkte.

Denn der CFTC regelt im Allgemeinen den Handel mit Rohstoffderivaten (z. B. Weizen-Futures und Optionen), nicht den Handel von zugrunde liegenden Rohstoffen selbst (z. B. Weizen).

Die CFTC hat Bitcoin und andere virtuelle Währungen als "Rohstoffe" bezeichnet, wodurch sie aus dem gewöhnlichen Umfang von dem, was die CFTC reguliert, entfernt werden. Wie die Leser sich erinnern können, war der CFTC-Mangel an Aufsicht in diesem Bereich und die Möglichkeit einer unregulierten Manipulation in den digitalen Devisenmärkten ein wichtiger Grund, weshalb die SEC vor kurzem ein Angebot der Investoren Cameron und Tyler Winklevoss zur Genehmigung eines Börsenhandels verweigerte bitcoin ETF

Es gibt zwei primäre Ausnahmen von der Regel, dass der CFTC den Warenhandel nicht beaufsichtigt:

Erstens, wie in der CFTC-Vollstreckungsmaßnahme gegen Bitfinex im Juni 2016, eine obskure Bereitstellung der Dodd-Frank Wall Street Reform und Das Verbraucherschutzgesetz verleiht der CFTC-Zuständigkeit für den Warenhandel, wenn: a) der Handel auf einer gehebelten oder marginalen Basis erfolgt und (b) die Ware innerhalb von 28 Tagen nicht tatsächlich an den Kunden ausgeliefert wird.

Die CFTC stellte fest, dass diese Bedingungen erfüllt waren und dass Bitfinex bei der CFTC registriert sein sollte.Bitfinex stimmte zu, die Angelegenheit zu beenden, so dass die Interpretation des CFTC ungetestet bleibt und offen vor Gericht steht.

Jedenfalls war die Vollstreckungsmaßnahme der CFTC weitgehend hohl, da die digitalen Währungsaustausche nun diese Zuständigkeitsregelung abschrecken, indem sie die "tatsächliche Lieferung" der privaten Privatschlüssel sicherstellen. Daher ist es unwahrscheinlich, dass diese Bestimmung eine aussagekräftige Regulierung durch die CFTC der digitalen Devisenmärkte aufrechterhält.

Zweitens hat die CFTC Vollstreckungsmaßnahmen für den manipulativen Handel in den zugrunde liegenden Rohstoffmärkten (wie z. B. Silber) erhoben, wenn dieser Handel auch die Derivatmärkte betrifft, die der CFTC-Aufsicht unterliegen.

Auch hier ist diese Grundlage für die Zuständigkeit des CFTC vor Gericht gerichtet, aber es ist klar, dass die CFTC glaubt, dass sie diese Befugnis hat. Mit der Verlängerung könnte man erwarten, dass die CFTC ein gewisses Maß an Autorität über den digitalen Devisenhandel in dem Maße behaupten kann, in dem der Handel die Märkte für digitale Währungsderivate beeinflusst.

Das CFTC-Gambit

Bisher gab es keine US-amerikanischen Währungsderivatmärkte in der USA, um zu sprechen und damit keine Öffnung für die CFTC zu durchbrechen, um die Jurisdiktionswand zu brechen, die sie von den zugrundeliegenden digitalen Währungsmärkten trennt. (Erinnern daran, dass die CFTC versucht, den Derivat-Handel auf Derivabit und TerraExchange im Jahr 2015 abzuschalten.)

Aus diesem Grund ist die jüngste Genehmigung von LedgerX und die erwartete Genehmigung von CBOE für den Handel mit digitalen Währungsderivaten so wichtig.

Mit dem digitalen Währungsderivat-Handel zu beginnen, kann die CFTC auch die jurisdictional Verbündeten, die es braucht, um die Wand zu brechen gefunden haben. Zumindest kann man erwarten, dass die CFTC die Befugnis über die Handelspraktiken auf den zugrunde liegenden digitalen Währungsmärkten, die Referenzpreise für die neu zugelassenen Derivatprodukte liefern, behaupten kann.

Da aber die digitalen Devisenmärkte und verwandten Derivatemärkte durch Arbitrage miteinander verbunden sind, kann es keinen natürlichen Stopppunkt geben, sobald der CFTC die Schwelle überschreitet. Das könnte ein neuer Regulator bedeuten, der auf dem digitalen Thron sitzt.

Kriege kommen

Um nicht übertroffen zu werden, hat die SEC auch damit beschäftigt, ihren eigenen Thronlauf zu planen.

Der kürzlich veröffentlichte "Report of Investigation" der SEC auf dem DAO und Slock. es signalisiert, dass neue Münzenangebote als "Wertpapiere" angesehen werden können, die der SEC-Aufsicht unterliegen.

Eine wesentliche Konsequenz dieser Feststellung ist, dass der Sekundärhandel dieser Wertpapiere unter die SEC-Sektion 10 (b) Betrugsbekämpfung - einschließlich ihrer Verbote der Marktmanipulation und des Insiderhandels - fallen würde. Mit anderen Worten scheint die SEC gerade eine große Scheibe der zugrunde liegenden digitalen Devisenmärkte geschnitzt zu haben, zumindest in Bezug auf neu ausgegebene digitale Währungen.

Da die CFTC bereits digitale Währungen gefunden hat, um "Rohstoffe" im Sinne des Commodity Exchange Act zu bilden, gibt es Spannungen zwischen diesen beiden Regulierungskampagnen.

Welche Agentur würde den Sekundärhandel eines neuen Münzangebots regeln, der als Referenzpreis für einen Derivatvertrag dient?

Dieser regulatorische Konflikt ist nicht eindeutig für digitale Währungen, und die SEC und die CFTC können am Ende die Macht teilen, wie sie es mit anderen Single-Security-Futures-Produkten tun. Aber Sicherheits-Futures-Produkte unterliegen einem arkanen Satz von Regeln und gemeinsame Registrierung Anforderungen, die sicher sind, die digitale Währung Handel Umwelt zu kühlen.

Vorbereitet für einen langen Winter

Unabhängig davon, ob die SEC, die CFTC oder beide letztlich die Macht über den Handel in den digitalen Währungsmärkten behaupten, deuten die jüngsten Entwicklungen darauf hin, dass ein neues Regime kommt. Digitale Währungshändlern im In- und Ausland sollten sich auf einen langen Winter der Ungewissheit vorbereiten und letztlich die regulatorische Prüfung der Handelspraktiken vornehmen.

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